中秋节，本该是花好月圆，但套句中国微博用户的用语，此时此刻中国房地产巨头恒大集团，以及成千上万的投资者和购屋者，过的却是“中秋劫”。
恒大有个不太光彩的全球之最——全球负债最多的房地产开发商。
这项殊荣，让被爆料即将债务违约，甚至是濒临倒闭的恒大，很难不引来舆论和投资者关切的眼神。
到底欠了多少债务？
截至6月底，恒大总负债达到1.97万亿元（人民币，下略）。这个数字和南非国内生产总值（GDP）的规模相去不远，同时也相当于中国GDP的2%，是名副其实的“债可敌国”。
债务危机为何爆开？
近来发生的两件事，让恒大这个曾为无数中国人实现拥屋梦想的地产巨头，触发了“恒大即将迎来至暗时刻”的舆论担忧。
第一件事是本月13日有一批投资者跑到恒大位于深圳的总部大楼维权，原因是从9月8日起，该集团未能按期兑付旗下的理财产品。
财新网报道，恒大财富执行董事兼总经理杜亮在现场与维权者的对话显示，这笔还未兑付的理财产品总额可能高达400亿元左右。
第二件事则是彭博社9月15日引述消息称，恒大无法支付9月20日到期的贷款利息。此事进一步引发了市场的紧张，这意味着恒大正面临越来越严重的流动性压力。下一步，很有可能将迎来债务重组。
担忧引发骨牌效应
舆论担忧，恒大倒闭可能造成三大风险。
第一、对恒大曝险较高的银行可能收不回钱，金融系统可能迎来中国版的次贷危机。
恒大去年公布，该集团向银行及其他机构的贷款总额为6934亿元。
另外，还有1万多亿元来自恒大利用监管较少的影子银行进行的融资，包括信托、理财产品和商业票据。
一份外泄的2020年文件显示，恒大一共向超过128家银行及逾121家非银行机构借贷。
第二、与恒大合作的上下游公司可能因为被拖欠费用而倒闭，造成为数众多的老板和员工没了饭碗。
恒大的上下游合作企业达到8441家。一旦前者现金流断裂，将直接影响上下游企业的正常经营。
另一方面，恒大在不少城市的房地产项目已经停工，那些用了毕生血汗钱购买预售屋的业主们可能面临拿不到房子的惨况。
第三、为了偿还债务，恒大恐怕会贱卖资产，进而破坏市场价格。
高杠杆的赚钱模式踢到铁板
恒大逐步走向“债可敌国”，和其经营及崛起模式密不可分。
恒大一直以来采取的都是激进的高杠杆策略：借钱 > 买地 > 建房 > 卖房，然后循此模式，借更多的钱，买更多的地。
以此扩张其事业的规模，也让其创办人许家印在中国富豪榜占了一席之地。
配合中国经济崛起，楼市“量价齐升”的趋势，恒大这种借钱、赚钱，然后借更多钱、赚更多的钱的经营模式，使其快速崛起成为中国数一数二的房地产巨头。
不过，这种高风险的赚钱模式终于在近年来踢到了铁板。中国当局意识到了房地产可能成为金融风险方面最大的“灰犀牛”，于是对房地产开发商实施了债务和土地购买等数以百计的限制规定。
2020年8月，中国政府对房地产业者提出了“三条红线”，要求他们控制负债规模。这三条红线分别是：
- 剔除预收款后的资产负债率不得大于70%；
- 净负债率不得大于100%；
- 现金短债比小于1 。
里头的术语有点艰涩，不过我们只需要知道，这三条红线恒大全都踩上了，而当局规定，一旦三条红线全踩，企业就不得再继续融资。
这意味着恒大过去借钱补坑的方式已经不可行。恒大等于失去一大“进水口”，无法借新债填补旧债。
屋漏偏逢连夜雨，中国近年来展开“房住不炒”的打房策略，造成恒大透过卖房的回款开始减少，相当于另一个“进水口”也跟着变小。
一个进水口没了，另一个变小，导致恒大现金流危机爆发，走向了如今陷入各项债务违约风险的危机。
中国政府会救恒大吗？
恒大集团创始人、董事局主席许家印在今天中秋节（21日）给全体恒大员工发送的“家书”中声称，他坚信恒大定能尽快走出至暗时刻，并再次提到实现“保交楼”目标。
根据恒大的财报，恒大或许未必会走到“资不抵债”那一步。其持有的土地储备与物业资产等，可能仍有多达2万亿的价值。
不过路透社也分析，恒大如要挽回局面，就必须迅速为其资产找到买家。但“你肯卖，别人不一定要买”，潜在买家很可能会等到恒大撑不下去时再出手。
这可能意味着，恒大面前只剩下三条出路：
- 狼狈倒闭造成深远影响；
- 有序倒闭；
- 由政府出面进行救助。
恒大的未来如何，胥视中国政府愿意帮到什么程度。针对中国政府是否会出手相助，目前市场仍没有定论。
恒大近年来的激进举债策略和中国当局遏制债务规模的政策主轴相悖。因此有人说，中国当局恐怕不会有太大动力去抢救恒大。
另一派看法则认为，当局终究会介入恒大危机，但救到什么程度，也是关键。
恒大或许还是会倒闭，但当局会确保是有序倒闭，避免对金融体系、市场和无数预购恒大未完工房产购屋者造成过大冲击。
由于适逢中国中秋连假，中国政府近几日对恒大课题几乎是默不作声。
明天中国股市将重新开市，恒大相关利益者的这场“中秋劫”能否化解，就看当局会进一步释放哪些信号了。
